騰訊財報前兩天出了，一直想寫文章說說，奈何打工人還要忙著打工，周六終于有時間了。

這次的數據確實不好看，騰訊短期內確實遇到了一些難題，經調整利潤僅增長1%，至少是遠低于我的預期的。我本來想著一年的增幅至少有個百分之七八的。但是有的券商還是能提前給出大差不大的利潤預測，說明券商里面還是有高人的呀，不是所有分析師都在預測2060年的業績。

騰訊主要經營的業務分為六個板塊，分別是通信與社交、數字內容、游戲、廣告、金融和企業服務。但其實這些業務都不足以代表騰訊公司，騰訊最主要的業務沒寫在財報里，是投資。騰訊實際上是一家行業投資公司，所以騰訊各個板塊的功能細分如下：主業是投資；通信與社交、數字內容構成騰訊的基本盤，穩定住基本的用戶群體和創造流量；游戲和廣告負責提供源源不斷的現金流，把通信與社交、數字內容這兩個板塊創造出的流量變現；金融和企業服務是企業利潤的第二曲線，是下一階段的利潤增長點，而且根據21年的財報和一些事件來看，這兩塊業務已經做到穩定盈利并且增勢兇猛。下面我們就每個板塊細說一下。

通信與社交板塊，這一塊主要就是wx和QQ。目前我國上網人數的增長已經到達瓶頸。所以這塊的數據不會有很大的亮點。數字內容板塊。自從騰訊在17年提出“大文娛”戰略之后，對于數字內容就一直在大力支持，像是騰訊視頻、閱文、QQ音樂、直播、動漫等等，都是騰訊的燒錢對象。不過上面這些都有一個共同的特點，就是不怎么掙錢。那為什么不掙錢的業務，騰訊依然在堅持做，因為業務雖然不掙錢，但是IP是能掙錢的。“大文娛”戰略的核心是做IP。閱文上的小說出了爆款，衍生的電視劇和動漫馬上可以推進，進一步可以做游戲，游戲做得好了可以促進直播，還可以退出相關的音樂等等。當然以上這個鏈條太過于理想，在實際操作中每個環節都容易翻車，這幾年我們見過太多騰訊的IP稍微有點熱度，緊接著就因為一些事情折戟沉沙。這條路其實挺難的，隔壁任天堂花了三十年才運營寶可夢、馬里奧等幾個IP，但這是一個好的方向，就是需要堅持。游戲板塊。騰訊的游戲主要分為三種，IP游戲、社交游戲和代理游戲。IP游戲就是上面“大文娛”戰略中的衍生作品，這類型游戲普遍質量一般，主要吸引的玩家也僅限于此IP的受眾，難以成為現象級的作品，好在回報率雖然不高但是比較穩定。社交游戲才是騰訊主要戰場，王者榮耀、和平精英、QQ飛車、部落沖突、荒野亂斗都是非常優秀的社交游戲。社交游戲的特點在于玩家基數大，且玩家能通過游戲一起消磨時間并加深感情。像是我自己，我是怎么會玩王者榮耀的呢，就是新入職公司的時候，午間休息，跟同事一起花二十分鐘娛樂一下，漸漸的也跟一些同事也就熟絡起來了。社交游戲能帶來穩定的用戶群，而且項目的盈利周期長。最后的代理游戲，代理游戲也多半是以社交游戲為主，像是DNF、LOL，還有任天堂的switch等等。廣告板塊。分眾的董事長江南春把廣告分為流量廣告和品牌廣告，具體定義不展開說了，騰訊的廣告主要是流量廣告。流量廣告的大客戶一定要是那種增速非常高、競爭非常激烈的行業。所以原來騰訊的廣告主是什么，是教育、游戲、電商、地產。現在電商穩定了，不用卷了；地產受限；游戲版號停了；教育人沒了。在下一個高增長的行業出現之前，騰訊的廣告收入怕是不容樂觀呀。金融板塊和企業服務板塊。這兩個板塊都是未來的藍海，目前已經逐漸成為騰訊利潤的主力軍，在21年年報中占總收入的31%。金融其實對應的是目前的全民資產管理的大趨勢，企業服務是下一步各家互聯網公司新的增長。具體的后文分析互聯網大環境的時候再說。

這個時候有的同志可能就會說了，既然騰訊是一家投資公司，那么看利潤的時候不應該看那個總利潤么，看經調整利潤有什么用。經調整利潤實際上是騰訊投資要用的現金流，有多少經調整利潤就代表了騰訊接下來有多少錢能拿去投資。當這個數字停滯的時候，騰訊的接下來投資擴張也會停滯，所以21年的財報數據是真的不太好看。

分析完了騰訊各個板塊的業務，下面我們借著騰訊來聊聊當前我國互聯網公司的困境

其實除了各種外因，互聯網內部的增長也是非常堪憂的，這是我們這一輩人沒有遇見過的情況。我國互聯網發展以來，先是PC端的出現帶動互聯網用戶的數量增長。當用戶數量增長快到瓶頸的時候，移動端的出現帶動了用戶使用時長的增長。但是這兩年來，互聯網的發展已經進入了瓶頸，甚至出現了用戶數量和用戶時長雙降的情況。上面騰訊的通信業務數據下滑還有最近的各家大廠的裁員也都是因為這個。那么接下來互聯網的增長在哪里？其實是在企業端。互聯網已經把人和人之間的聯系打通了，但是企業和企業，企業和人，甚至是企業內部之間的聯系還有很多可以做的事。騰訊、阿里、華為都在做云業務，阿里做了釘釘、2B的直播，騰訊做了企業微信、騰訊文檔、騰訊會議，這些都是圍繞企業的相關業務。外部摩擦的加劇導致海外增長受阻。當國內增長到達瓶頸之后，出海增收是一個非常不錯的選擇。可惜近年來我國出海企業每天處于可能會被制裁和可能不會被制裁的狀態之中，我們把這種狀態稱為制裁的二象性。老美動不動就恐嚇一下微信，抖音，印度都把小米告上了法庭。這種情況暫時無解，投資者承受就好。行業監管加劇。平心而論，互聯網平臺企業需不需要監管？那可太需要了，不監管企業一定會成長會成長為惡龍。那么企業和企業的股東們害怕的是監管么，當然不是，害怕的其實是監管的不可預期。游戲版號什么時候開始停，為什么停，究竟停多久？哪些金融服務是企業可以做的，企業能做到哪一步？平臺給外賣騎手們交社保是強制的，還是外賣騎手們可以自愿選擇的？什么樣的內容能過審，審核的尺度究竟有多寬？

好在上面已經意識到不可預期的zc不利于行業的發展，前些日子開會的文件中明確指出要讓政策可預期，接下來的日子一定是逐步規范化的，這也是中概股們能止跌的主要原因。

現在的互聯網企業一定要有“紅綠燈”意識。“紅綠燈”是今年兩會期間提出來的概念，就是對于資本而言在，經濟領域綠燈，民生領域黃燈，政治領域紅燈。像是教育、醫療、養老、居住這幾個都是民生領域的，互聯網企業都要謹慎介入。此外互聯網企業躺著賺錢的時代可能已經過去了，接下來反而是做苦活累活能解決就業問題的平臺企業更有發展前景，諸如重資產的京東，帶動就業的美團等等。這一點理論上滴滴也是，但滴滴在其他方面上翻了車，此處不展開說了。

4.行業風評持續下滑，且為人詬病的不是在于企業的產品或服務，而是企業本身。這一點不展開說了，我大體上是認為一些對互聯網企業的攻擊有點...有點無厘頭，多數批評的意見都不太能站住腳，原因可能歸結為貧富差距的擴大和民粹主義的興起比較合適。

最后總結一下，目前互聯網企業的內憂外患依然很多，但這并不說明這些企業會就此倒下，只是前方的路會更難走一些。就從大國博弈的角度來說，這種頭部的平臺公司是很重要競爭力，監管的目標絕不可能是使企業覆滅，而是讓行業更規范。從一個長遠的角度來看，只要你相信我國的增長，那么在增長中最受益一定是這些平臺企業。此外，從資產的優質程度上來說，在這樣一個下行的階段還有比這些企業更優質的資產么？（除了茅臺）

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