斑馬消費(fèi) 陳曉京

花大價(jià)錢推廣，所獲利潤(rùn)愈發(fā)微薄，自上市以來(lái)，御家匯盈利能力下降的趨勢(shì)，一直未有實(shí)質(zhì)性改善。

斑馬消費(fèi)注意到，公司整體收入雖在逐年增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下降、存貨高企讓外界驚詫。

依靠互聯(lián)網(wǎng)快速崛起的御家匯，如今似乎已走入迷途。

6月15日，公司在回復(fù)深交所《年報(bào)問(wèn)詢函》中承認(rèn)，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)吃掉了不少利潤(rùn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)流量被分流、企業(yè)獲客成本升高，互聯(lián)網(wǎng)紅利減弱，公司業(yè)績(jī)也備受影響。

利潤(rùn)越來(lái)越薄

平常電商、微商一、兩塊成本的一片面膜，能賣上七、八塊甚至十來(lái)塊錢，絕對(duì)是一門暴利生意。但是，以面膜為主要產(chǎn)品的御家匯（300740.SZ），利潤(rùn)難以啟齒。

究竟薄到什么程度？

今年一季度報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.17億元，歸母凈利潤(rùn)268.00萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)34.03%和489.81%。毛利率為50.36%，與上年同期保持一致，當(dāng)期凈利率僅0.33%，相當(dāng)于賣出100塊錢的面膜，僅凈賺3角零3分錢。

公司的面膜、水乳霜等產(chǎn)品全面覆蓋線上渠道，來(lái)自線上渠道收入占比近90%。

成也互聯(lián)網(wǎng)、衰也互聯(lián)網(wǎng)。

2017年，公司的業(yè)績(jī)達(dá)到巔峰后，凈利率指標(biāo)等旋即下行。

斑馬消費(fèi)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年至2019年，其凈利率分別為9.61%、5.68%和1.05%。在同一時(shí)期，公司的毛利率并未出現(xiàn)大幅變動(dòng)，分別為52.63%、51.67%和51.05%。

與此同時(shí)，公司的營(yíng)業(yè)收入一路走高。2017年至2019年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.46億元、22.45億元和24.12億元；同期，歸母凈利潤(rùn)分別為1.58億元、1.31億元和0.27億元。

2018和2019年，公司存貨分別為5.66億元和7.38億元，分別是總資產(chǎn)的29.75%和40.04%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從139.80天增至198.81天。

銷售費(fèi)用支出越來(lái)越大

上市之后的御家匯似乎陷入了一個(gè)怪圈。收入的增長(zhǎng)，依賴巨額銷售費(fèi)用的支出，隨之帶來(lái)的結(jié)果就是增收不增利。

數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，公司銷售費(fèi)用分別為5.59億元、8.47億元和10.41億元，分別是公司各期營(yíng)業(yè)收入的33.96%、37.73%和43.16%。2018年、2019年，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)51.64%和22.82%，遠(yuǎn)高于這兩年36.38%和7.43%的營(yíng)收增速。

6月15日，公司在回復(fù)深交所《年報(bào)問(wèn)詢函》中承認(rèn)，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)是凈利潤(rùn)大幅下滑的重要原因。

在龐大的銷售費(fèi)用開支中，“平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)”一直占據(jù)大頭。這筆開支主要用于電商平臺(tái)抽傭等支出。這是近幾年來(lái)，每年的“硬性”支出。

最近3年，平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)分別為2.02元、3.01億元和4.16億元，占比各期銷售費(fèi)用的36.14%、35.54%和39.96%。

2019年，公司的平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)較上年增加1.15億元，公司解釋，主要是與多家代理品牌新建合作關(guān)系，業(yè)績(jī)主要集中在天貓、淘寶平臺(tái)，隨著業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)也隨之增加。

此外，公司的品牌宣傳費(fèi)在小幅縮減，2019年，公司的“品牌宣傳費(fèi)”同比減少6.07%，為2.09億元。

主力產(chǎn)品越來(lái)越難賣

貼式面膜一直是御家匯公司的主力產(chǎn)品，其在2019年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，全年實(shí)現(xiàn)收入約9億元，同比下降27.36%，一下子倒退回到2016年的水平。該產(chǎn)品占公司收入的比重從2016年的79.54%，降至2019年的37.31%。

公司認(rèn)為，各大化妝品品牌商推出貼式面膜產(chǎn)品，片單價(jià)低，且同質(zhì)化嚴(yán)重，在市場(chǎng)、渠道等推廣成本逐漸上升的情形下，導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力下降。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，公司貼式面膜的毛利率波動(dòng)并不大，2018年、2019年分別為48.78%和49.75%。

針對(duì)上述經(jīng)營(yíng)狀況，公司早已在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加以水乳膏霜產(chǎn)品業(yè)務(wù)和非貼式面膜業(yè)務(wù)。

2019年，水乳膏霜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.13億元，非貼式面膜實(shí)現(xiàn)收入2.30億元，同比分別增長(zhǎng)32.27%和88.34%，分別占當(dāng)期收入的46.12%和9.55%。