16H1業(yè)績靚麗,收入增39%,扣非凈利潤增148%

16H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.59億元,同增39.42%,歸母凈利潤8,507.88萬元,同增156.13%,EPS為0.06元。扣非歸母凈利潤7,888.28萬元,同增147.79%。電商行業(yè)景氣度較高環(huán)境下公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長,成本下降、控費(fèi)得當(dāng)推動(dòng)凈利潤水平大幅提高。

南極人以內(nèi)衣銷售起家,2008年轉(zhuǎn)型服務(wù)商,提供品牌授權(quán)服務(wù),并于2012年開始提供電商生態(tài)服務(wù),向被授權(quán)方授權(quán)收取的品牌服務(wù)費(fèi)、標(biāo)牌使用費(fèi)推動(dòng)收入快速增長。2012-15年公司收入為2.34億元、2.80億元、2.73億元、3.89億元,其中品牌服務(wù)費(fèi)為1.16億元、1.28億元、1.07億元、1.73億元,標(biāo)牌使用費(fèi)為422萬元、1,935萬元、2,742萬元、1.01億元,15年標(biāo)牌使用費(fèi)收入大增268.34%,主要原因是品類擴(kuò)張、授權(quán)供應(yīng)商數(shù)量增加后15年標(biāo)牌等輔料銷售量同增192.43%。2013年公司開始建設(shè)柔性供應(yīng)鏈園區(qū),14年開始收取園區(qū)服務(wù)費(fèi),15年園區(qū)GMV同增389%,2014-15年園區(qū)服務(wù)費(fèi)為272萬元和774萬元。2014年起公司開始關(guān)閉線下渠道,15年自營貨品收入開始下滑,2012-15年貨品銷售收入為1.14億元、1.32億元、1.36億元、1.07億元,收入占比由12年的48.72%下降到15年27.51%。16H1受新品類增加帶動(dòng)以及小袋融資租賃等子公司收入增長等影響,品牌服務(wù)費(fèi)及標(biāo)牌使用費(fèi)收入分別增加97.52%、80.19%,達(dá)到7,437萬元、6,276萬元。公司主動(dòng)關(guān)閉商場等自營銷售渠道,導(dǎo)致自有貨品銷售同比大幅下滑71.77%至1,377萬元。此外,園區(qū)服務(wù)費(fèi)同增83.61%至359萬元,其他服務(wù)收入為452萬元。上半年品牌服務(wù)費(fèi)、標(biāo)牌使用費(fèi)、貨品銷售、園區(qū)服務(wù)費(fèi)及其他服務(wù)收入占比分別為46.77%、39.47%、8.66%、2.26%、2.84%。公司預(yù)計(jì)2016年前三季度歸母凈利潤增56.21%-102.49%,主要受益于品牌授權(quán)、電商生態(tài)服務(wù)、柔性供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張,以及品牌外延帶來的增值服務(wù)提振業(yè)績表現(xiàn)。

毛利率大幅提升,費(fèi)用率顯著下降,現(xiàn)金流回款值得關(guān)注

毛利率:16H1毛利率大幅提升21PCT至83.23%,受益于高毛利業(yè)務(wù)營收占比提升,公司關(guān)閉線下超市、商場等渠道,低毛利的貨品銷售業(yè)務(wù)占比下滑,營業(yè)成本降低。16H1品牌服務(wù)費(fèi)、標(biāo)牌使用費(fèi)、園區(qū)服務(wù)費(fèi)和貨品銷售費(fèi)毛利率為97.52%、80.19%、49.23%和28.74%,收入占比同比變動(dòng)為 8PCT、 23PCT、 1PCT和-34PCT。公司毛利率由2012年的50.85%提升至2015年的72.56%,原因包括收入結(jié)構(gòu)調(diào)整(同期貨品銷售收入占比由48.75%降至27.53%,標(biāo)牌使用收入占比由1.81%增至25.96%),廣告宣傳費(fèi)投入減少導(dǎo)致品牌服務(wù)費(fèi)毛利率由2012年80.02%大幅提升至2015年96.76%,標(biāo)牌輔料單價(jià)上漲帶動(dòng)標(biāo)牌使用費(fèi)毛利率由2012年19.70%大幅提升至2015年74.99%。

費(fèi)用率:16H1公司期間費(fèi)用率同比大幅下降10PCT至15.37%,其中銷售費(fèi)用率下降5PCT至6.61%,主要原因是傳統(tǒng)渠道廣告營銷費(fèi)用減少;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.92%(去年同期為-0.32%),管理費(fèi)用率下降1PCT至12.67%,人員及辦公費(fèi)用增加帶來管理費(fèi)用提升29.82%;公司2015年借殼上市并募集配套資金后,銀行存款大幅增加,帶來利息收入的提升。

2012-15年銷售費(fèi)用率分別為16.25%、16.52%、17.01%、8.12%,2014年公司開始關(guān)閉線下渠道,相關(guān)商超服務(wù)費(fèi)、租賃費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)大幅減少,15年銷售費(fèi)用率顯著下滑;業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致管理人員薪酬等管理費(fèi)用提高,管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定,2012-15年管理費(fèi)用率分別為12.28%、7.53%、8.31%、8.88%。

現(xiàn)金流:公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期,主業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流較為緊張。16H1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為1.17億元,同比下降8.47%。2012-15銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流為1.42億、1.93億、2.04億、2.26億。

應(yīng)收賬款:2016年6月底公司應(yīng)收賬款4.94億元,比期初增長37.25%,主要是由南極電商及旗下小袋金融服務(wù)公司的業(yè)務(wù)量增加導(dǎo)致。其中一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比為86.72%,比2015年底提高1.14PCT。2012-15年應(yīng)收賬款為6,881萬元、1.18億元、1.37億元、3.60億元,業(yè)務(wù)擴(kuò)張后對供應(yīng)商授信較寬,現(xiàn)金流回款較慢,公司確認(rèn)收入到收到現(xiàn)金之間需要至少6個(gè)月時(shí)間,應(yīng)收賬款快速增加。

存貨:受存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加等影響,公司期末存貨為5,848萬元,同比降14.34%。16H1存貨收入比為36.7%。2012-15年公司存貨分別為4,326萬元、5,110萬元、5,636萬元、6,826萬元,輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下存貨壓力不大。

轉(zhuǎn)型服務(wù)型企業(yè),業(yè)務(wù)模式獨(dú)特

1998年“南極人”品牌創(chuàng)立,發(fā)展前期主打線下傳統(tǒng)渠道,盈利模式以內(nèi)衣銷售為主,迅速成長為國內(nèi)知名內(nèi)衣品牌。2008年公司開始剝離生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié),轉(zhuǎn)為向生產(chǎn)商和線上賣家提供品牌授權(quán)服務(wù),授權(quán)其銷售“南極人”品牌產(chǎn)品。2012年公司成立NGTT電商生態(tài)服務(wù)平臺(tái),提供產(chǎn)品研發(fā)、店鋪裝修、數(shù)據(jù)分析等服務(wù)。2013年公司開始建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū),并于2014年開始提供柔性供應(yīng)鏈服務(wù)。2015年8月南極電商借殼新民科技上市,配套募集3億元用于新業(yè)務(wù)建設(shè)。2016.5月開始停牌,停牌期間于2016.6月公告以5.94億元現(xiàn)金收購“卡帝樂鱷魚”95%股權(quán),2016.7公告與韓國公司MUNMUInc.簽署合作協(xié)議、設(shè)立子公司利用MUNMUInc.旗下網(wǎng)紅、藝人及媒體資源開展業(yè)務(wù)、并獨(dú)家經(jīng)營頂級美妝達(dá)人PONY在中國的商業(yè)活動(dòng),2016.8公告擬以現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式斥資9.56億元收購移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷公司時(shí)間互聯(lián),拓展內(nèi)容營銷新業(yè)務(wù),目前仍處停牌期。

當(dāng)前公司收入主要來源于品牌授權(quán)服務(wù)、電商生態(tài)服務(wù)、供應(yīng)鏈園區(qū)服務(wù)及部分自有貨品銷售等:

品牌授權(quán)服務(wù)方面,公司作為品牌所有者,授權(quán)供應(yīng)商使用“南極人”等品牌商標(biāo)及輔料進(jìn)行生產(chǎn)銷售,授權(quán)經(jīng)銷商在一定渠道授權(quán)范圍內(nèi)分銷特定品類的“南極人”品牌產(chǎn)品,自身主要負(fù)責(zé)品牌宣傳、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)、產(chǎn)品形象包裝等投入。通過品牌授權(quán)公司將供應(yīng)商和經(jīng)銷商納入電商生態(tài)綜合服務(wù)體系:當(dāng)被授權(quán)方采購“南極人”標(biāo)牌時(shí),南極電商按采購數(shù)量收取標(biāo)牌使用費(fèi),標(biāo)牌價(jià)格主要根據(jù)商標(biāo)、吊粒、吊牌等輔料的成本加上一定毛利率來確定。被授權(quán)方在接受商標(biāo)輔料后按貨品出廠價(jià)的5%-12%支付品牌服務(wù)費(fèi),線上店鋪銷售金額越大,生產(chǎn)商生產(chǎn)備貨越多,品牌服務(wù)費(fèi)越高。公司持續(xù)推進(jìn)“造品牌、建生態(tài)”戰(zhàn)略,主品牌品類保持?jǐn)U張,2012-2015年授權(quán)供應(yīng)商、經(jīng)銷商分別增加352家、840家,達(dá)到422家、1,053家,帶動(dòng)標(biāo)牌使用費(fèi)和品牌服務(wù)費(fèi)增長。

電商生態(tài)服務(wù)方面,公司將品牌授權(quán)供應(yīng)商及經(jīng)銷商納入到自建的電商生態(tài)服務(wù)平臺(tái)NGTT,為中小線上賣家提供流量獲取、數(shù)據(jù)分析、營銷策劃、店鋪裝修等業(yè)務(wù),為中小服裝廠家提供設(shè)計(jì)研發(fā)、產(chǎn)品招商、質(zhì)量管控等業(yè)務(wù),向其收取標(biāo)牌使用費(fèi)和品牌服務(wù)費(fèi)。目前約有90%的授權(quán)經(jīng)銷商被納入電商服務(wù)平臺(tái)內(nèi)。此外公司創(chuàng)立了一站美、匠人之心、小袋等專業(yè)的子公司,以提供店鋪形象升級、生產(chǎn)商品質(zhì)管控、供應(yīng)鏈金融等電商增值服務(wù),并收取相關(guān)服務(wù)費(fèi)。電商生態(tài)服務(wù)帶動(dòng)“南極人”品牌線上銷售大幅增長,2016H1“南極人”品牌產(chǎn)品在阿里及京東上的銷售額分別達(dá)到16.00億元、4.96億元,同比分別增長87.79%、188.37%。

供應(yīng)鏈園區(qū)服務(wù)方面,公司為經(jīng)銷商、供應(yīng)商提供數(shù)據(jù)分析、庫存管理、物流、代銷貨品等在內(nèi)的柔性供應(yīng)鏈管理服務(wù),并研發(fā)訂單管理系統(tǒng)(目前處于試運(yùn)行階段),能夠?qū)崟r(shí)跟蹤貨品流轉(zhuǎn)及銷售動(dòng)態(tài),提高銷售效率。公司向客戶收取倉管物流服務(wù)費(fèi)、代銷服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用,隨著園區(qū)內(nèi)發(fā)單量和交易額的增長,園區(qū)服務(wù)費(fèi)同樣快速增長。2016年上半年公司擁有6個(gè)供應(yīng)鏈園區(qū),比2015年底增加4個(gè),實(shí)現(xiàn)發(fā)單量319.83萬元,已達(dá)2015年發(fā)單量的85.76%;實(shí)現(xiàn)GMV為1.47億元,比2015年度增加1,900.67萬元;實(shí)現(xiàn)園區(qū)服務(wù)收入358.94萬元,同增83.61%。

自有品牌銷售方面,公司保留了部分自有品牌的銷售業(yè)務(wù),向外包商采購相應(yīng)產(chǎn)品,主要銷售渠道為直營線上平臺(tái)唯品會(huì)、合作經(jīng)銷模式運(yùn)營的其他電商平臺(tái)(如京東商城、1號店等),以及線下商城等渠道。2014年起公司逐步關(guān)閉線下渠道,并加大開拓線上經(jīng)銷商渠道,已與蘭魅公司、大程公司等達(dá)成合作,由其以自購或代銷的方式在各大線上平臺(tái)銷售。受線下渠道調(diào)整影響,2012-15年貨品銷售收入由1.14億元降至1.07億元,16H1貨品銷售收入1,377.44萬元,同降71.77%。

收購時(shí)間互聯(lián)涉入內(nèi)容營銷,業(yè)務(wù)矩陣緊密協(xié)同,全方位推動(dòng)客戶收入增長

2016年公司擬增加內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)板塊,主要涉足在微博、微信、圖庫等媒介的營銷推廣。2016年8月公司公告擬以定增加現(xiàn)金方式斥資9.56億元收購移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)商時(shí)間互聯(lián)100%股權(quán),整合移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體資源采購、流量資源分類、營銷方案定制等業(yè)務(wù),為授權(quán)經(jīng)銷商等客戶服務(wù)。公司將以發(fā)行股份的方式支付交易對價(jià)的60%,發(fā)行價(jià)為8.29元/股,在達(dá)到承諾業(yè)績后該部分股份在五年內(nèi)分批次解禁,現(xiàn)金支付交易對價(jià)的40%。同時(shí)公司擬向募投配套資金交易對方張玉祥、陳佳瑩、南極電商第二期員工持股計(jì)劃等非公開發(fā)行股票募資不超過4億元,鎖定期三年,用于支付交易現(xiàn)金對價(jià)及中介費(fèi)用。該交易尚需股東大會(huì)及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。2015年中國移動(dòng)廣告市場規(guī)模達(dá)901.3億元,同比增長178.3%。收購?fù)瓿珊蠊緦屨几咚侔l(fā)展的移動(dòng)互聯(lián)營銷渠道,推動(dòng)授權(quán)經(jīng)銷商的業(yè)績增長。

公司將以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),構(gòu)建包括品牌授權(quán)服務(wù)、電商生態(tài)服務(wù)、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)服務(wù)及內(nèi)容構(gòu)建與營銷等在內(nèi)的業(yè)務(wù)矩陣。各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間聯(lián)系緊密,協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)烈,共同推動(dòng)公司旗下品牌矩陣的線上銷售增長。1)品牌授權(quán)服務(wù)是主要的“變現(xiàn)”和為其他業(yè)務(wù)“引流”的渠道。借助品牌高性價(jià)比等優(yōu)勢以及品類和品牌的擴(kuò)張,公司快速發(fā)展授權(quán)經(jīng)銷商和供應(yīng)商數(shù)量,從而在獲取標(biāo)牌使用費(fèi)變現(xiàn)的同時(shí)接觸大量的線上店鋪資源,為其他業(yè)務(wù)提供潛在客戶群。2)其他服務(wù)能反過來提高客戶銷售額,推動(dòng)品牌授權(quán)收入的增長。一站式電商生態(tài)服務(wù)可為客戶提供包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、質(zhì)量管控、圖片拍攝、線上店鋪設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈金融等服務(wù),柔性供應(yīng)鏈可幫助客戶解決倉儲(chǔ)、物流、銷售等方面的問題,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷具有精準(zhǔn)投放、廣告多樣、成本低廉、時(shí)效性高等優(yōu)勢,三大業(yè)務(wù)可協(xié)助客戶提升營銷效率和管理水平,帶動(dòng)客戶銷售額提升,從而促進(jìn)標(biāo)牌使用費(fèi)的提升。

拓展品類,打造多品牌生態(tài)圈,持續(xù)推動(dòng)品類及品牌擴(kuò)張

公司收入來源以標(biāo)牌使用費(fèi)和電商服務(wù)費(fèi)為主,擴(kuò)張品牌及品類將持續(xù)提高收入水平。自有品牌的品類擴(kuò)張及新品牌的并購一方面有助于公司獲得更多供應(yīng)商/經(jīng)銷商和貼牌收入、品牌服務(wù)費(fèi),另一方面可將公司電商運(yùn)營優(yōu)勢復(fù)制到其他品牌/品類,并帶動(dòng)更多網(wǎng)店入住柔性供應(yīng)鏈園區(qū),促進(jìn)園區(qū)服務(wù)收入增長。因此公司重點(diǎn)打造品牌矩陣,一方面擴(kuò)張包括“南極人”、“南極人 ”在內(nèi)的品牌體系,并以合作、收購的方式運(yùn)營“帕蘭朵”、“卡帝樂鱷魚”等新品牌;另一方面公司建設(shè)以形象、圖案為核心的IP品牌和以網(wǎng)紅等為載體的人格化CP品牌。

公司繼續(xù)拓展南極人主品牌的品類數(shù)量。2016年6月底南極人品牌共有一級類目33個(gè)、二級類目187個(gè)(比2015年末分別增加13個(gè)、58個(gè)),新增口罩眼罩、收納系列、汽車用品、寵物用品等品類。期末公司授權(quán)供應(yīng)商和經(jīng)銷商數(shù)量分別達(dá)525家及1425家(較2015年末分別增加103家及372家)?！澳蠘O人 ”品牌運(yùn)營一級類目2個(gè)、二級類目20個(gè),報(bào)告期末已開設(shè)阿里店鋪4家、京東店鋪3家。公司將結(jié)合自身運(yùn)營優(yōu)勢和產(chǎn)品特點(diǎn),持續(xù)推進(jìn)品類擴(kuò)張。

在外部品牌擴(kuò)張方面:1)帕蘭朵成立于2001年,在國內(nèi)內(nèi)衣市場擁有多年運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。公司于2016年5月啟動(dòng)與帕蘭朵合作,將后者的品牌授權(quán)給供應(yīng)商和經(jīng)銷商,截至6月底已擁有4家供應(yīng)商、16家經(jīng)銷商,涵蓋女裝、童裝、家紡及戶外等品類,品牌運(yùn)營進(jìn)入正軌。2)2016年6月公司公告向全資子公司“南極電商(上海)”增資3.5億元,并由后者設(shè)立全資子公司,通過該新設(shè)孫公司以現(xiàn)金5.93億元收購CarteloCrocodilePteLtd95%的股權(quán)。CCPL擁有卡帝樂鱷魚等多個(gè)品牌,采用品牌授權(quán)模式運(yùn)營并收取權(quán)利金,目前已授權(quán)男裝、內(nèi)衣、休閑戶外、皮具等品類,2014-15年收入3,541萬元、3,798萬元,凈利潤3,335萬元、3,545萬元。2016年7月公司完成股權(quán)交割,并快速展開品牌運(yùn)營,截至2016年8月底已擁有10家授權(quán)供應(yīng)商、28家授權(quán)經(jīng)銷商。新品牌將主打100元價(jià)位的高性價(jià)比產(chǎn)品,與南極人主品牌(主力產(chǎn)品50元左右)相區(qū)分。3)公司于2016年8月公告變更募投項(xiàng)目用途,將品牌建設(shè)項(xiàng)目資金投入由原來的1.03億元提升至2.79億,其中2.20億元將用于收購、合作或新設(shè)引入其他品牌。2016年6月底公司貨幣資金為7.43億元,未來品牌擴(kuò)張布局值得期待。

網(wǎng)紅項(xiàng)目開始落地,品牌矩陣將拓展更多IP及CP(ContentProperty)品牌。2016年7月公司公告與韓國MUNMUInc.簽署協(xié)議,雙方以55%:45%的比例合資成立子公司,子公司將充分利用MUNMUInc.旗下網(wǎng)紅、藝人及媒體資源開展相關(guān)業(yè)務(wù),并獨(dú)家代理亞洲頂級美妝網(wǎng)紅PONY(全球擁有累計(jì)超過400萬粉絲)在中國地區(qū)的所有商業(yè)活動(dòng)。此次合作將使得公司受益于網(wǎng)紅影響力的快速發(fā)展,獲得時(shí)尚美妝領(lǐng)域的重量級網(wǎng)紅品牌。同時(shí)公司擁有豐富的產(chǎn)品矩陣和強(qiáng)大的變現(xiàn)能力,獲取、培育網(wǎng)紅CP資源后可切入粉絲經(jīng)濟(jì),強(qiáng)化網(wǎng)紅的變現(xiàn)能力。除了培育以網(wǎng)紅為代表的CP品牌,公司還有望向動(dòng)漫、游戲等卡通形象為代表的IP品牌延伸,并借助內(nèi)容營銷等方式促進(jìn)各品牌收入的增長。

業(yè)務(wù)模式獨(dú)特,未來業(yè)績成長性高,看好品類、品牌的持續(xù)擴(kuò)張

我們認(rèn)為:1)公司發(fā)展過程中主動(dòng)升級運(yùn)營模式,由原有的服裝生產(chǎn)和銷售轉(zhuǎn)變?yōu)槠放剖跈?quán)及運(yùn)營服務(wù),并果斷縮減線下渠道,抓住了電商行業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)。公司將品牌授權(quán)給眾多供應(yīng)商和經(jīng)銷商,自身則提供線上店鋪運(yùn)營、柔性供應(yīng)鏈管理、內(nèi)容營銷等服務(wù)幫助經(jīng)銷商擴(kuò)大銷售額,由生產(chǎn)商轉(zhuǎn)為服務(wù)商,顯著提升了盈利能力。2)公司處于快速成長期,品牌擴(kuò)張、品類擴(kuò)張及供應(yīng)商/經(jīng)銷商數(shù)量的擴(kuò)張是收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力。公司積極擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍為供應(yīng)商/經(jīng)銷商提供一體化服務(wù),提升產(chǎn)業(yè)鏈效率的同時(shí)確保下游產(chǎn)品能夠最終銷售到消費(fèi)者手中(而不是積壓在線上渠道里),為自身持續(xù)增長提供支撐。3)未來公司將積極尋求品牌及品類的擴(kuò)張,包括網(wǎng)紅CP品牌、卡通IP品牌及其他知名品牌,從而獲得更多授權(quán)供應(yīng)商/經(jīng)銷商資源,為自身的增長提供動(dòng)力。

2015年8月南極電商借殼上市,股東張玉祥、朱雪蓮及豐南投資承諾2015-17年扣非歸母凈利潤不低于1.5億元、2.3億元、3.2億元,2015年公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.66億元。公司預(yù)測2016年前三季度歸母凈利1.35-1.75億元,同比增56.21%-102.49%,我們判斷:(1)公司收入具有較強(qiáng)的季節(jié)性,Q4為銷售旺季,2012-15年Q4收入占比分別為54.16%、44.48%、49.21%、36.45%,2015Q1-Q4凈利占比分別為2.6%、16.8%、30.8%、49.8%。(2)公司主業(yè)擴(kuò)張,預(yù)計(jì)16年下半年及17-18年品牌服務(wù)費(fèi)、標(biāo)牌使用費(fèi)快速增長,將推動(dòng)收入繼續(xù)快速增長。(3)受益于高毛利業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)提升,預(yù)計(jì)未來毛利率將持續(xù)提升。(4)并購標(biāo)的方面,公司預(yù)計(jì)CCPL可開發(fā)女裝、童裝等品類,并開發(fā)更多供應(yīng)商和經(jīng)銷商,預(yù)計(jì)年收入在3,000-10,000萬元。2013-2015年及2016年1-4月,時(shí)間互聯(lián)營收分別為380萬元、55萬元、1.26億元和1.31億元,歸母凈利潤分別為59萬元、-34萬元、1,107萬元和1,267萬元,原股東承諾2016-18年扣非凈利潤不低于6,800萬元、9,000萬元、1.17億元。

綜合判斷,在不考慮并購時(shí)間互聯(lián)的情況下預(yù)計(jì)2016-18年EPS為0.22/0.36/0.57元,三年CAGR為72.0%。目前收購時(shí)間互聯(lián)事項(xiàng)還需通過股東大會(huì)審議批準(zhǔn)及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),假設(shè)于2017年初完成收購并表,預(yù)計(jì)2017-18年EPS為0.39/0.60元(考慮增發(fā)后的股本攤薄效應(yīng))。公司商業(yè)模式可復(fù)制性強(qiáng),我們看好業(yè)務(wù)擴(kuò)張下公司的高成長性,同時(shí)未來具有較強(qiáng)的并購預(yù)期,給予“買入”評級。2016.5.13公司開始停牌,至2016.9.2日尚未復(fù)牌,停牌期間上證綜指上漲8.50%。

公司于2016年3月公布第一期員工持股計(jì)劃,參與員工不超過150人,認(rèn)購價(jià)格為1元/股,籌集資金不超過1.0億元,鎖定期12個(gè)月,存續(xù)期30個(gè)月。公司董事、監(jiān)事和高級管理人員6人,認(rèn)購份額5,325萬份,其中控股股東張玉祥先生以3,500萬元認(rèn)購員工持股計(jì)劃份額,并以借款方式按照4:1的比例為其他員工提供資金支持。第一期員工持股計(jì)劃已于2016.3.22獲得臨時(shí)股東大會(huì)通過,截至2016.8.22尚未購入股票。公司于2016年8月公布第二期員工持股計(jì)劃方案,參與員工不超過200人,認(rèn)購價(jià)格1元/股,籌集資金不超過8,000萬元,鎖定期36個(gè)月,存續(xù)期42個(gè)月。其中公司董事、監(jiān)事及高級管理人員7人,認(rèn)購份額2,200萬份。本次員工持股計(jì)劃籌集資金將用于支付時(shí)間互聯(lián)收購交易對價(jià)。2016.8.12第二期員工持股得到董事會(huì)批準(zhǔn),尚需股東大會(huì)批準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、品牌及品類擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期、質(zhì)量控制、品牌力下降等。