3月21日，拼多多發布2021年第四季度財務報表，實現營收273億元，同比增長2.76%，低于市場預期9.05%，non-gaap下凈利潤84.4億元，同比扭虧（去年同期-1.85億元），超過市場一致預期184%。

剔除暫時性業務的營收更能真實反映拼多多的成長性。2021年Q4，拼多多季度營收273.3億元，同比增長3%，市場一度懷疑拼多多失去成長性。但我們認為營收數據并未真是反映出其成長性。拼多多的四季度收入中有53.6億元來自自營業務的收入。該項業務開始與2020年三季度，是管理層為滿足消費者臨時性需求的補充措施。剔除自營業務的營收能更加真實的反映拼多多業務進展：2021年Q4廣告 傭金的收入為271.5億元，同比增長28%，全年廣告 傭金的收入為867億元，同比增長61%；作為對比京東全年該項收入為721億元，同比增長35%，阿里收入為3164億元，同比增長9.9%。

拼多多正在完成從“高用戶”到“高ARPU”的轉變。拼多多年度活躍用戶數為8.69億，同比增長10%。不可否認的是拼多多的用戶數已經步入成熟區間，但公司的使命從來不是以用戶規模為指標。對于電商平臺來講，能夠反映用戶黏性的復購率和消費金額是較好的觀測指標。2021年拼多多人均消費額和消費次數為2809元和70.2次，分別同比增長32.8%和44.2%，且增速相對于2020年來講是再提速。再訂單價量提升的帶動下，拼多多年度GMV達到24410億元，同比增長46%，而同期國內實物網絡零食額的增速僅有5%。

農業投入堅定，社區團購打開成長空間。在鄉村振興的大政策背景下，拼多多對于農業的投入不僅是對政策的積極響應，而且農業也逐步成為拼多多的護城河。農副產品天然具有高頻率、時效性強的特點，這有助于提高用戶黏性。而農業電商對于基礎設施的要求較高，需要在生產端培育高品質產品，在流通端縮短傳播鏈路，最終使得該賽道需要長期的投入與耐心。

總結：四季度超預期的凈利潤反映出拼多多模式的可行性與團隊的高執行力。我國作為一個農業人口大國，拼多多對于農業的堅定投入與社區團購的執行力會為其打開二次成長空間。