3月21日，拼多多發布2021年第四季度及全年財報，連續三個季度盈利。受此影響，拼多多美股盤前一度漲超8%，堪稱中概股一大亮點。

2021年第四季度，拼多多營收272.31億元，同比增長3%，美國通用會計準則下，利潤為69.07億元（2020年同期為虧損20.48億元）。2021全年，939.50億元營收較上年同期增長58%，美國通用會計準則下，利潤為77.69億元，扭虧為盈（上年同期虧損71.80億元）。

來源：拼多多財報、億邦動力

與此同時，拼多多營收和用戶增長放緩也引發關注。截至2021年底，拼多多年活躍買家數量為8.687億，同比增長10%，單季新增約為140萬；2021年第四季度，月活數據為7.334億，同比增長2%。

拼多多董事長兼CEO陳磊和財務副總裁劉珺出席晚間的分析師電話會議時稱，公司正在適應這種放緩，把重心從營銷轉向研發，追求長期的高質量發展，尤其是持續投資農業。陳磊還稱，四季度利潤將用于農業研發，以推動更多農產區、農戶直連數字經濟。

這既是平臺企業增長策略的大調整，也是電商及其生態企業在2022年乃至未來一段時間的主要趨勢。眼下，隨著線上流量見頂，電商增速放緩，各大平臺不約而同將重心轉向技術研發、下沉市場、產業上下游延伸和進入全球化，推動科技向善和共同富裕。

一、

為啥連續三季度盈利？

傭金成增長最快業務，

為總營收增速的2.48倍

2021年，拼多多全年營收939.499億元，主要有三部分構成，分別是廣告收入（online marketing services and others）725.63億元，傭金收入（transaction services）141.40億元，商品銷售（Merchandise sales）72.46億元。

廣告收入，一直是拼多多營收大頭，占比連續三年下降，2019年占比88.96%，2020年占比80.61%，2021年占比77.28%。2021年，廣告收入725.63億元，較2020年479.54億元增長51%。

傭金收入，拼多多第二塊主要收入，占比一直在10%上下，2018年占比12.23%，2019年占比11.04%，2020年占比9.73%，2021年占比15.05%。2021年，傭金收入收入141.40億元，較2020年57.87億元增長144%。

商品銷售（Merchandise sales），2020年首次出現在拼多多財報，該部分收入來自于在線自營業務收入，2020年占比9.67%，2021年占比7.71%。2021年，商品銷售72.46億元，較2020年57.51億元增長26%。

2021年第四季度，拼多多營收272.309億元，比2020年同期265.477億元增長3%。其中，廣告收入收入224.25億元，比2020年同期189.22增長19%，傭金收入47.24億元元，比2020年同期22.68億元增長108%，商品銷售0.82億元，比2020年同期減少98%。

拆分營收數據表明：1、傭金收入是年拼多多增長最快的業務，為總營收增速的2.48倍；2、廣告收入占比連續三年下滑，三年下降11個百分點；2、第四季度營收增速較低，主要由商品銷售收入減少導致。

據拼多多管理層此前與投資人交流，商品銷售（Merchandise sales）只是暫時解決方案，主要提供消費者需要，但賣家無法提供的產品；隨著平臺賣家越來越多，品類越來越豐富以后，自營商品銷售收入占比將進一步下降。

來源：拼多多財報、億邦動力

再看平臺交易額（GMV）。2021年，拼多多GMV為24410億元，比2020年的16676億元增長46%。盡管增速有所下降，不過就拼多多目前的體量，46%的增速并不算低，未來仍有較大增長潛力。

而同期營收增長58%，營收增速高于GMV，表明隨著規模擴大，拼多多的變現能力在增強。

2021年，在美國通用會計準則下，拼多多全年利潤為77.69億元，第四季度66.20億元，第三季度16.40億元，第二季度24.15億元，第一季度-29.05億元。這是拼多多連續三個季度盈利。

拼多多財務副總裁劉珺稱，四季度利潤的增長主要源于營銷費用的縮減，以及一家服務商的一次性費用抵減。2021年第四季度銷售與市場費用為113.66億元，較上年同期的147億元下降23%，33.34億元。

二

前有8億買家天花板，

后有微抖快蠶食市場，

放慢后的拼多多向何處去？

未來，拼多多增加營收主要靠廣告收入和傭金收入，尤其是傭金收入被寄予厚望。

不過，眼下電商競爭激烈，除了淘系、京東等，抖音和快手等新興平臺也想從廣告和傭金中分一杯羹，要更好地、全方位地滿足用戶需求，難度也在提升。

而廣告和傭金收入，主要依賴于拼多多的活躍用戶和交易額。截至2021年底，拼多多年活躍買家8.687億，較2020年底的7.884億，同比增長10％，單季新增約140萬。而月活數據，第四季度平均用戶數為7.334億，較2020年同期7.199億，同比增長2%。

早在2020年底，拼多多就超越阿里和京東，成為中國第一電商。而現如今8億買家，幾乎可以說是到了中國電商的天花板。

在這種背景下，拼多多整體重心發生轉移，從營銷獲客轉向技術研發，追求長期的高質量發展，尤其是持續投資農業。

從財報可以看到最明顯的變化，拼多多開始成本管控，特別是運營成本和營銷費用。財報顯示，第四季度拼多多銷售與市場費用為113.66億元，同比下降23%，而全年研發費用20.23億元，同比增長30%，前者是后者的5.6倍，不過后者正在快速增長。

2021年拼多多研發費用占總營收的比例為9.57%，2020年為11.6%，2019年為12.8%。研發費用主要用于相關人才招聘等。

另外，拼多多已經基本覆蓋中國絕大多數消費者，未來的重點已經從用戶增長，轉向留存和ARPU值的增長。ARPU，活躍買家年度平均消費額，是評價用戶價值最重要的指標。2021財年，淘寶用戶的ARPU是9200元。2021年，拼多多活躍買家年度平均消費額為2810.0元，只有淘寶的三分之一，仍有很大增長空間。

過去，ARPU能夠保持每年以較高速度增長，背后是中國經濟增長和消費能力的不斷提升，以及電商滲透率的提升。但現在，ARPU的增長則主要來自高質量的服務與產品，以及增強用戶粘性，要么讓用戶增加購買頻次，要么提高單價，滿足多元化的用戶需求。

拼多多財務副總裁劉珺則表示：“收入增長如果有明顯的放緩，在某種意義上說明我們沒有非常好地滿足用戶需求，用戶需求是多元化、不斷變化的，我們需要快速響應。如果這方面可以做得更好，我想未來收入的增長依然是可以做得非常好。”

三、

610億件訂單！

同比增長59%！

下沉農業任重道遠

3月21日，券商分析師電話會議期間，拼多多董事長兼CEO陳磊稱，四季度利潤將用于農業科技研發，以推動更多的農產區、農戶直連數字經濟。

據稱，拼多多將農業科技研發，視為未來的戰略重點。劉珺就表示，如何實現變現是一個長期的問題，越能為用戶、商家、農戶創造價值，就越有可能提升變現能力。

盡管生鮮電商相關賽道在近年有了快速發展，但是農產品上下游仍相對粗曠落后，急需一場數字化的改造。比如，中國生鮮產品的流通損耗為20-30%，對比美國大約為11%，中外損耗仍有較大差距。

生鮮電商損耗，問題處在從產地到最后一公里的倉儲，以及冷卻保鮮技術。據媒體報道，拼多多已在全國持續重投入建設冷庫、生鮮冷鏈物流體系，意在成為全球最大的農產品零售平臺。

另外，隨著這些基礎設施建設，以及大規模的農產品數字化供應鏈體系建設，整個農產品流通的效率將大大改善。參與其中的拼多多，也將進一步提高整個價值鏈的效率。

據媒體報道，拼多多農產品GMV已達數千億元，并將1200多萬農民與消費者連接起來。過去一年，平臺累計產生了610億件訂單，同比增長59%。劉珺稱，在農產品“零傭金”以及重投農業策略下，平臺涉農訂單的增幅尤為顯著。

拼多多在財報里表示，未來將繼續把農業價值鏈數字化作為長期戰略重點。“回首我們在農業方面的努力，我們對其中的積極作用感到欣喜，但農業數字化才剛剛起步，還有很長的路要走。”

在農業科技方面的投入怎么重視都不過分，劉珺在隨后的電話會議上稱，“長期看來，農業科技是有利于我們提高盈利能力的。”